以溶洞为特色的旅游景区 龙冈旅游（870257.OC）——-唐三板
一、 公司基本面分析
1、公司股权结构
龙冈旅游公司当前总股本为 10,315.00 万股，龙冈控股持有公司 7,000.00 万股股份，占公司股份总数的 67.86%，系公司控股股东；张善久与张倩父女控制公司 79.50%的股权，为公司实际控制人。 公司于 2017 年 1 月 5 日在新三板挂牌，主办券商为安信证券，冷雨萱公司股票目前采用协议转让方式。
2、公司简介
公司及子公司主要依托自然景区、景点的独特资源优势，为游客提供观光、休闲、娱乐等综合旅游服务。目前公司开发的景区、景点主要为国家 4A 级景区“山东地下大峡谷”，子公司所开发的景区、景点则主要为国家 4A 级景区“沂水地下萤光湖”。这两个景区均为天然 形成的，具备特殊地质地貌的地下洞穴类景区，经过公司的设计、开 发，游客可以享受到集休闲、娱乐、度假、溶洞漂流为一体的旅游体 验，均为山东省内著名的旅游景区。
从公司披露的收入结构看，其营业收入主要来源于门票、漂流、管轨车、观光车、停车场、滑道车、冒险岛、滑索及租赁费等项目的 收入；其中门票收入、漂流收入及管轨车收入占公司营业收入绝大部 分，2014 年、2015 年、2016 年这三个项目合计收入占公司营业收入 比例为 93.19%、93.40%、93.87%。
3、公司主要产品和服务
公司及子公司目前的业务内容主要包括旅游景区观光和旅游设施服务：
（1）旅游景区观光公司及子公司目前开发的旅游景区资源包括“地下大峡谷”和“地下萤光湖”两部分，均为国家 4A 级景区：山东地下大峡谷旅游区位于山东省临沂市沂水县城西南 8 公里的龙冈山下，是一座风貌奇特的溶洞王国。洞穴由一条西北-东南走向的巨大喀斯特裂隙发育而成etoken，形成于约 0.65 亿年至 2.3 亿年前。洞体长度 6100 米，目前已开发 3100 米，为江北第一长洞，是中国特大型著名溶洞之一，是集休闲、游憩、娱乐、度假、溶洞漂流为一体的旅游 区，为沂蒙地下地质奇观核心景区。 地下大峡谷共分九大景段，有"一河"、"九泉"、"九宫"、"十二瀑"、 "十二峡"等一百余处景观。地下洞穴气势雄伟壮丽，峡谷深切近百米、 两壁如削、宽处百余米、窄处仅可容身，成具体而微之地下三峡；地 下暗河漫长而曲折，水量充沛，四季长流，地下河瀑布分外壮观，在我国北方溶洞内较为罕见；洞内常年温度在 17--18 摄氏度，冬暖夏凉， 四季宜人，接待游客不受季节和天气影响。公司还利用其暗河水势开发了地下河漂流项目。
地下大峡谷景区先后被山东省旅游局确定为“全省重点探险项目”， 被山东省人民政府命名为“山东龙冈省级地质公园”抗日之雪耻。2004 年被青岛市民评选为“山东十大最受欢迎旅游景区”之一， 2005 年 4 月，被《中国国家地理》杂志和《齐鲁晚报》评为“山东十大最美的地方”。
地下萤光湖景区是一个特大型地下暗湖岩溶洞穴，位于山东省临沂市沂水县城南部 19 公里的时密山下，是一处著名的地下萤火虫水洞神秘世界。地下萤光湖景区包含蝴蝶谷、萤火虫水洞两大主题旅游区。 蝴蝶谷是国内的大型的自然与人工巧妙结合的蝴蝶文化公园。萤火虫水洞约形成于约 0.65 亿年至 2.3 亿年前，全长 1200 米，萤光湖面积 25000 平方米，体积 240,000 立方米，洞体规模宏大，各种岩溶景观千姿百态，洞中地下湖水量充沛，碧水长流，清冽甘美，幽深莫测。
（2）旅游设施服务公司在景区内设计开发了多个旅游设施体验项目，包括管轨电动滑道车（管轨车）、滑道车、观光车（电瓶车）、地下河漂流、悬瀑漂流、冒险岛、滑索等。 其中最有特色的是，公司利用暗河水势开发的地下大峡谷景区的地下河漂流项目，巧妙地挖掘了溶洞的资源优势，是地下地质奇观溶洞旅游品牌升级的创举。它长 1,000 米沙蟹汁，充分体现了溶洞内的幽深莫测，起伏高下，惊险刺激，波激浪涌，抑扬顿挫，激情洋溢，无危险性，将地下河漂流的原生野始演绎的淋漓尽致，迎合了游客的消费需 求。 除现经营的两个景区外，公司公开挂牌后的两则公告显示了公司省外扩张的进展，进一步加强公司在全国的溶洞旅游资源：（a）1 月 13 日公告，拟设立全资子公司重庆市巴南区龙冈旅游发展有限公司， 以进一步拓展公司溶洞开发和运营的业务范围；（b）1 月 20 日公告， 全资子公司大新龙冈以不超过 2800 万元的价格受让广西大新龙宫所持有的广西大新那岭乡龙宫景区全部资产。
4、公司商业模式
公司的主营业务为旅游景区资源的开发经营，目前开发的景区主要为“山东地下大峡谷”和“山东地下萤光湖”。公司依托景区内独特的 自然景观资源优势及各种旅游设施，为游客提供观光、休闲、娱乐等综合旅游服务。公司采用“采购+服务+销售”的商业模式，三个环节均由公司自己完成。公司景区门票的销售主要通过旅行社协议销售、景区现场购票及通过第三方网站预售等方式进行；旅游设施的收费则采取现场销售的模式。
二、 公司财务状况
公司 2013 年、2014 年、2015 年、2016 年实现营业收入分别为9,672.46 万元、12,016.10 万元、14,524.19 万元和 14,072.12 万元，2014 年、2015 年、2016 年的同比增长率分别为 24.23%、20.87%、-3.11%； 归母净利润分别为 3,819.56 万元、4,932.43 万元、6,300.98 万元和 6,699.48万元，2014年、2015年和2016年的同比增长率分别为29.14%、 27.75%和 6.32%。公司 2016 年收入下降主要因营改增后主营收入价税分离，同时因成本控制得当，实现净利润稳步增长。
2013 年、2014 年、2015 年、2016 年公司综合毛利率分别为 79.69%、 83.31%、87.25%和 84.88%，公司盈利能力强，综合毛利率近三年保持 在 80%以上。 2013 年、2014 年、2015 年、2016 年公司三项期间费用率分别为 25.14%、24.16%、21.39%和 20.61%，随景区运营管理水平和服务接待能力逐渐趋于成熟，公司成本控制较为得当，期间费用率逐年有所 下降；净利率分别为 39.49%、41.05%、43.38%和 47.61%，呈现逐年 提升态势。
三、 公司所处行业情况和行业地位
1、旅游业发展情况
改革开放后，中国旅游业实现了从短缺型旅游到小康型旅游的转 变，自 2000 年以来，国内游客数量呈现持续高位增长，推动中国从小 众旅游步入了大众旅游时代，成为全球国际游客到访量最大的国家之 一同时也是全球规模最大的客源市场，根据国家旅游局发布的《中国旅游发展报告 2016》数据显示，我国每年入境和出境旅游总规模近 2.5 亿人次原生黑洞，已有 151 个国家和地区成为中国公民旅游目的地谭文清。伴随着中国与多个国家旅游合作促进年等一系列高层次国际合作活动的举办， 中国旅游在全世界的竞争力不断提升，根据世界经济论坛(WEF)发布的年度《旅游竞争力报告》中显示，全球参评的 148 个国家和地区中， 中国旅游业竞争力由 2009 年的第 47 位上升到 2015 年的第 17 位。随着中国旅游业的接待规模和国际竞争力的大幅提升，中国对世界旅游业的影响和贡献日益突出，中国在国际旅游大舞台上扮演着越来越重要的角色，备受世界瞩目。
根据国家旅游局最新数据显示，预计 2016 年全年国内旅游 44.4 亿人次，同比增长 11%；国内旅游总收入 3.9 万亿元，同比增长 14%。 入境旅游人数 1.38 亿人次，同比增长 3.8%，其中外国人入境 2814.2 万人次，同比增长 8.3%；国际旅游收入 1200 亿美元，同比增长 5.6%； 出境旅游人数 1.22 亿人次，同比增长 4.3%；旅游服务贸易顺差 102 亿美元，较上年扩大 11.5%。
从旅游业当前发展趋势看。在国家政策持续鼓励、旅游消费升级 以及新兴信息技术的共同推动下，旅游业内部结构也在持续发生变化， 休闲旅游业替代以往的观光旅游业以蓬勃发展之势崛起，旅游消费渐成生活方式，休闲旅游业正处于黄金发展期。
我们认为，我国旅游业目前正行进在观光游向休闲度假游的转型升级路上，旅游业既有其不变的一面（即稳步增长的扎实基本面），又有其跟随社会发展潜移默化发生变化的一面。
（1）大众消费由模仿型、排浪式、温饱型向个性化、多样化、碎片化、品质化转型升级，旅游消费概莫能外：“个性化”、“多样化”、 “碎片化”将使得以往线路雷同的跟团游份额逐步缩小，自助游、定制游、主题游（邮轮、医疗、养生、体育、房车）等模式将更受关注； “品质化”将带来中高端旅游的发展。未来人口结构的变迁也将为旅游相关领域带来发展机遇：老龄化趋势下，养老旅游、医疗旅游将获得长足发展；全面二孩政策的实施，也将使亲子游成为家庭消费热点。
（2）旅游消费向休闲度假游升级，观光游将不再是主流。随着带薪休假制度的落实，旅游消费者闲暇时间增加，再加上旅游成为一种生活方式的风潮，集中休假时的长途、低频的“出境游”以及平日周末短途、高频的“周边游”将成为休闲度假旅游中增长较快的两个子领域。休闲度假趋势下，传统景区转型势在必行、新兴休闲度假景区借势兴盛。
（3）技术进步所推动的互联网渗透、融合，“互联网+旅游”领域方兴未艾，在线旅游渗透率将逐步提升、移动化趋势日益明显、线上线下的竞合、融合将更加和谐。互联网、移动互联网对旅游业的持续渗透，将带来传统旅游业的信息化、在线化、移动化，分享经济、 社交网络的盛行又将催生非标准化的在线旅游新模式、新业态。互联网与旅游的深度结合，将颠覆传统的旅游业格局，资本力量推动下的合众连横以及跨界竞争将重塑旅游领域的新格局、见证新巨头的崛起。
（4）旅游的概念范畴在不断延伸，不仅仅是从狭义的观光到休闲度假，更是同其他的产业相互交织、碰撞、融合，“旅游+体育”、“旅 游+医疗”、“旅游+养老”，“旅游+文化”等等丰富了旅游的内涵。
2、公司在行业中所处地位
随着我国旅游产业的政策利好，整个行业高速发展绝色凤帝，消费者的需求不断增长裘德道，但是各省市的旅游资源都具有其自身的独特性和稀缺性， 而且位置又比较分散，因此，各旅游企业所占市场份额都不大，市场集中度不高，市场竞争合作关系更加激烈。 我国旅游行业的竞争主要是包括自然景区、旅行社、在线旅游代理商（OTA）、酒店餐饮、文化 演艺、旅游商品等多个方面的国内同行业之间的竞争。整个旅游业的 竞争主要体现在客源的竞争上，客源是旅游收入增长的源泉。同时李蕙敏， 景区（包括自然、人文、人造景区）是旅游业的核心，是吸引客源的关键要素，餐饮、住宿、交通、娱乐、购物等旅游企业往往需要依托于景区资源，并且围绕其展开各项业务，知名度高的景区相对更能吸引客源。
公司地处中国旅游资源大省山东省，全省旅游景点近千处。其中包括孔子故里、泰山、齐长城以及大运河在内的世界级遗产 4 处，国家级资源 366 处，重点文物保护单位 196 处；国家级风景名胜区 5 处； 国家级自然保护区 7 处；国家森林公园 42 处；国家地质公园 13 处； 国家级非物质文化遗产 93 项。截至 2014 年 12 月，全省共有 A 级景 区 783 处，其中 5A 级景区 9 处。近年来，山东旅游业取得长足发展。 2014 年，旅游业蓬勃发展。旅游消费总额 6192.5 亿元，比上年增长 14.5%。其中，入境游客消费 27.1 亿美元，国内游客消费 5711.2 亿元。 2008 年，山东推出了高度概括山东文化安购母婴商城，凝练出现代旅游品牌形象的 “好客山东”标识。“好客山东”旅游品牌的确立和推广，不仅促进了山东旅游业的发展，而且上升到全省经济、社会、文化建设的高度，进入重大发展战略。
由于公司所处的景区旅游行业具有较为明显的地域性特点，因此公司面临的竞争主要来自于临沂市当地的旅游景区，包括：雪山彩虹谷景区、天上王城景区等。由于不同的景区资源在自然景观、旅游体验、人文背景等方面，均有较大的差异，因此同一区域内的旅游景区对于游客，尤其是短途游客来讲，可替代性不强；同时，由于公司是国内较早的以天然洞穴和地下河漂流等作为核心特色的旅游景区，在景区知名度、市场占有率及旅游景区开发经验等方面均有较为明显的竞争优势。
四、 公司竞争优势
1、品牌优势
公司是国内较早的以天然洞穴和地下河漂流等作为核心特色的旅游景区，经过多年的营销和宣传，“山东地下大峡谷”的品牌知名度较 高，同时，公司凭借完善的景区管理和周到的游客服务，在游客中树 立了良好的口碑。因此，公司品牌优势较为明显灵武九天。
2、景区资源优势
公司目前所开发的“地下大峡谷”景区与“地下萤光湖”景区，均为天然形成的，具备特殊地质地貌的地下洞穴类景区，经过公司的设计、 开发，游客可以享受到集休闲、娱乐、度假、溶洞漂流为一体的旅游体验，为山东省内著名的旅游景区。
3、经验优势
公司经过多年的运营九江王英布，在洞穴类景区资源的设计、开发、管理方面积累了大量的经验，2014 年 9 月，由公司联合国内有关景区成立的 “中国? 全联旅游业商会旅游洞穴分会”，为国内洞穴旅游提供了一个良好的沟通交流平台，对我国旅游洞穴资源的开发、利用和保护起到 了重要的推动作用，同时作为会长单位，公司也突出的表现了自身在洞穴旅游资源开发方面的经验优势。
五、 公司投资建议
公司于 2017 年 1 月 5 日在新三板挂牌，主办券商为安信证券，目前公司总股本 10林希翎,315 万股，采用协议转让方式。 公司是以溶洞旅游为特色的民营景区，现经营的两大景区已成熟， 盈利能力较强而成长性不足；公司拟在广西、重庆等地布局溶洞旅游 资源，建议关注公司外延式扩张。
六、 风险因素
意外突发事件风险
突发事件是旅游类企业面临的不可抗力因素，特别是自然灾害的影响较大，如地震、暴风雨、泥石流等会对景区及交通造成破坏导致客源减少。大规模的疫情事件也会影响旅游业，如”非典”、“禽流感” 等流行性疾病的发生。战争、恐怖袭击事件、外交事件、政局动荡等事件对旅游业也有影响。自然灾害及其他任何可能影响到游客顺利进 入旅游区或限制游客观赏风景的因素均可能对公司的业务造成不利影响。哥特王朝4序列号
经济周期风险
旅游业受国家宏观经济的发展水平和发展周期的制约较为明显。 经济周期扩张阶段居民收入增长，旅游需求旺盛；经济周期收缩阶段 居民收入减少，旅游需求疲软。因此，旅游业与国家宏观经济呈现显著的正相关性末世小地主，经济形势的变化直接影响国民的旅游需求，进而影响到旅游业的客源市场，造成周期性风险。
安全运营风险
公司在景区内开展的旅游设施项目业务较多，包括管轨车、滑道车、滑索、漂流等，这些项目存在一定的安全风险，一旦发生事故， 可能会造成人员伤亡或财产损失；若发生重大事故，公司还可能承担一定的经济赔偿及行业主管部门的处罚等风险，影响公司的正常经营。
季节性风险
由于公司属于旅游行业，每年 5 月至 10 月温度适宜，适宜旅客出游，且受五一、十一假期游客集中出游影响，收入主要集中在 5-10 月 份，导致公司收入、利润及现金流量在整个年度中分布不均，业绩存在季节性波动。