以史为鉴，如何看本次交易行情—华创债券日报20180301-屈庆债券论坛
利率债投资策略：我们认为在货币政策、金融监管、基本面等因素没有发生根本变化前，债市难有趋势性机会，只是短期维稳带来的交易性行情，考虑到收益率下行持续时间以及幅度都已接近以往几次交易行情中的最大值，而且近两个交易日市场情绪明显降温，以及后期市场面临的压力，收益率继续下行空间有限，建议机构保持谨慎，注意安全边际。
我们统计了以往7次交易性机会。从持续时间看，前6次持续最长的是去年9月份桃太郎传说，大约有26个交易日，其次是去年3-4月份，约23个交易日；持续最短的是16年底和17年11月底，大约10个交易日，本次从1月下旬以来已经持续了26个交易日。
从下行幅度看，最大的是16年底，幅度在25bp左右，而之前收益率从10月初上行了90bp左右；其次是去年3、6、9月的交易机会，幅度大约在15-20bp；本轮215从高点下行了23bp左右，如果不考虑去年11月下旬的那波机会，从去年10月到1月高点，收益率也是上行了近90bp后下行约25bp，跟16年底差不多，只是持续时间较长。单纯地无论从持续的时间还是下行份幅度看，本次交易机会可能都已接近尾声。
通过对以上几次交易行情的产生与结束的回顾，可以看到在经济基本面保持稳定美沫艾莫尔，金融监管大方向没有变化的情况下，交易性机会大多来自利率过快上行后的维稳，一般体现为央行加大资金投放，使得资金面较为宽松，但之后随着央行重新逐步收紧流动性，监管再次趋严，收益率重新上行创新高。
再来看下本轮的行情，1月中上旬，监管不断趋严，逢周五出台文件，叠加股市持续上涨，债市情绪悲观，收益率不断上行；1月下旬，未来维护节前资金面，央行通过CRA、定向降准以及逆回购操作大量释放资金，同时美股大跌带动国内股市大跌，监管政策放缓，收益率逐步下行，节后本来随着CRA到期，市场预期资金面有望逐步收紧，但是考虑到两会的召开，维稳的诉求毕业歌简谱，央行继续投放资金，导致市场乐观情绪延续，收益率继续下行。
可以看到，本次行情跟此前几次一样，都是央行维稳下带来的交易性机会贝鲁梅伯，且目前收益率下行持续的时间较长，幅度也较大，同时从近两个交易日看，市场乐观情绪明显降温，期货连续午后拉升后回落，现货收益率也小幅波动，而且央行的态度也有所变化，不再继续净投放，而是小幅净回笼，说明即使维稳，资金面的宽松也是有限的，收益率继续下行的空间或已不大，当然由于两会的召开，短期也不会出现明显的收紧，收益率也难明显上行。
但是维稳结束后，市场还将面临一些不可忽视的压力，比如公开市场跟随美联储加息，幅度或超预期；监管再次趋严，资管新规或正式落地；央行重新收紧流动性以及季末等因素导致资金面波动加大等，届时收益率或重新面临上行的压力极道兵器，同时也需要注意维稳行情提前结束的抢跑风险。
利率债市场展望： 以史为鉴，如何看本次交易机会
周四债券市场交投较为活跃，公开市场小幅净回笼，国债期货午后小幅拉升后再次回落，全天小幅收跌，现券收益率小幅波动，基本持平前一个交易日。对于后期，我们认为需要关注：
回顾16年10月以来的利率走势，可以看到大的上行趋势中出现多次的交易性机会，其中交易机会较大的有16年底，17年的3、6、9月以及今年1月下旬以来的这波行情。下面我们对历次交易性机会进行简单的回顾：
我们以10年国开收益率为例，一共统计了7次交易性机会。从持续时间看最后刺客，前6次持续最长的是去年9月份刘晓烨，大约有26个交易日，其次是去年3-4月份，约23个交易日；持续最短的是16年底和17年11月底，大约10个交易日，主要是利率快速大幅上行后的修复，持续时间也比较短，本次从1月下旬以来已经持续了26个交易日。
从下行幅度看，最大的是16年底，幅度在25bp左右，而之前收益率从10月初上行了90bp左右；其次是去年3、6、9月的交易机会，幅度大约在15-20bp；本轮215从高点下行了23bp左右，如果不考虑去年11月下旬的那波机会车智妍，从去年10月到1月高点，收益率也是上行了近90bp后下行约25bp黑海霸王花，跟16年底差不多程莉莎，只是持续时间较长。单纯地无论从持续的时间还是下行份幅度看，本次交易机会可能都已接近尾声。
在利率上行的大趋势中，交易性机会无非来自于一些事件影响或者短期利空因素的缓和，比如维稳、数据不及预期、资金面的持续宽松、监管政策的放缓等，只要货币政策、基本面以及政策面等没有发生明显的变化，未来收益率仍将面临上行压力。为此，我们对历次交易性的产生和结束进行简单回顾，并结合当期市场环境进行分析：
（1）2016年底的交易机会。当时央行刚开始去杠杆，导致流动性不断收紧，资金利率中枢不断抬升，叠加美联储加息，国内利率快速大幅上行，引发了流动性风险任月丽，为了维稳，央行进行了资金投放，12月16日先进行了3940亿的MLF操作，之后一周又通过逆回购净投放近4000亿资金，带动利率快速下行，当周下行16bp，再之后一周央行开始小幅净回笼，利率下行放缓美味天王，到了17年第一周央行加大回笼力度，单周净回笼6000亿资金，交易机会结束，利率重新上行。
（2）17年2-3月的交易机会。春节后第一个交易日，央行就上调OMO利率，叠加大量资金净回笼，收益率继续上行，之后一周央行加大资金投放爱情大魔咒，同时市场传言TLF续作，表外理财不纳入MPA考核，同时叠加两会将召开，收益率开始出现下行。两会召开前几个交易日收益率重新上行，3月9日公布的CPI同比仅为0.8%，大幅低于市场预期，收益率再次快速下行，之后fed加息，公开市场跟随，利率小幅回升后继续小幅下行。4月上旬，收益率一直小幅波动，直到4月中旬，一系列监管通知的下发，收益率重新快速上行创新高，期间的两次交易机会结束。
（3）17年6月的交易机会。6月初央行就表示会进行MLF操作，并重启28天逆回购投放跨季流动性，6月5日28天逆回购重启，6月6日央行进行5000亿MLF投放，收益率开始快速下行，2周下行近20bp。6月20日央行暂停28天逆回购，之后两周多暂停公开市场操作，收益率小幅上行后震荡，7月中下旬开始，受基本面超预期，资金面逐步趋紧，监管趋严影响，收益率再次上行。
（4）17年9月的交易机会数学黑洞。9月初央行超量续作MLF，同时重启28天逆回购，资金面较为宽松，收益率逐步下行，亲切的怀恋作文期间公布的8月经济数据不及预期，收益率进一步下行。十一之后，资金面没有市场预期的宽松，周行长提到下半年GDP可能为7%，以及监管趋严预期的不断升温，导致收益率再次快速上行创新高。
（5）17年11月底12月的交易机会。孟照国从10月收益率一直上行，到11月中旬上行幅度达到75bp，11月下旬央行开始维稳，国开停发+置换，使得市场情绪好转，市场迎来一波修复行情，一直持续到12月初，之后公布的金融数据大超预期，面临美联储加息等压力，收益率再次上行。
回顾以上几次交易性机会，可以看到在经济基本面保持稳定，金融监管大方向没有变化的情况下，交易性机会大多来自利率过快上行后的维稳，一般体现为央行加大资金投放，使得资金面较为宽松太谷秧歌，但之后央行再次逐步收紧流动性，叠加监管不断趋严，收益率重新上行创新高。
最后，再来看下本轮的行情，1月中上旬，监管不断趋严，逢周五出台文件，叠加股市持续上涨，债市情绪悲观，收益率不断上行；1月下旬，未来维护节前资金面，央行通过CRA、定向降准以及逆回购操作大量释放资金，同时美股大跌带动国内股市大跌，监管政策放缓，收益率逐步下行，节后本来随着CRA到期，市场预期资金面有望逐步收紧，但是考虑到两会的召开，维稳的诉求，央行继续投放资金，导致市场乐观情绪延续，收益率继续下行。
可以看到白鹇养殖，本次行情跟此前几次一样，都是央行维稳下带来的交易性机会，且目前收益率下行持续的时间较长，幅度也较大，同时从近两个交易日看，市场乐观情绪明显降温，期货连续午后拉升后回落，现货收益率也小幅波动，而且央行的态度也有所变化，不再继续净投放优弹素，而是小幅净回笼，说明即使维稳，资金面的宽松也是有限的，收益率继续下行的空间或已不大，当然由于两会的召开，短期也不会出现明显的收紧，收益率也难明显上行。
但是维稳结束后，市场还将面临一些不可忽视的压力，比如公开市场跟随美联储加息，幅度或超预期；监管再次趋严，资管新规或正式落地；央行重新收紧流动性以及季末等因素导致资金面波动加大等，届时收益率或重新面临上行的压力，同时也需要注意维稳行情提前结束的抢跑风险。
总的来说，我们认为在货币政策、金融监管、基本面等因素没有发生根本变化前，债市难有趋势性机会，只是短期维稳带来的交易性行情，考虑到收益率下行持续时间以及幅度都已接近以往几次交易行情中的最大，而且近两个交易日市场情绪明显降温，以及后期市场面临的压力，收益率继续下行空间有限，建议机构保持谨慎，注意安全边际。